5月4日，两份来自高盛的研报在A股市场投下巨石：寒武纪目标价从2104元上调至2406元，意味着41.5%的上涨空间；而浪潮信息评级从“买入”降至“中性”，目标价直砍10元至76.5元。这不是简单的机构“翻牌子”，更不是个股的偶然涨跌，而是中国AI算力产业链价值重构的清晰信号——当国产芯片从政策文件走向规模化商用，当“组装依赖”被技术自主打破，利润正在从下游的“组装车间”向上游的“核心芯片”转移。这既是寒武纪们的爆发时刻，也是浪潮们的转型阵痛，更是国产AI摆脱“卡脖子”宿命的关键战役。
一、研报背后：不是评级调整，是产业链利润锚点的转移
高盛的“一升一降”，本质是对AI算力产业链价值分配的重新定价。市场往往盯着目标价数字，却忽略了研报里的核心逻辑：寒武纪2026年净利润预期被上调68%，对应2027年市盈率高达102倍——这个看似“离谱”的估值，实则是对“国产替代确定性”的溢价；而浪潮被下调，并非因为营收下滑（其国内AI服务器市占率仍居第一），而是高盛直白指出的“服务器售价随国产芯片替代下降，组装环节利润空间持续压缩”。
过去十年，AI服务器厂商靠着英伟达GPU的“技术代差红利”赚得盆满钵满。一台搭载A100的服务器能卖几十万，毛利率维持在15%以上，浪潮们只需做好“组装+渠道”就能躺赢。但现在，国产芯片正在改写规则：思元590、昇腾910B等产品性能逼近英伟达H100，价格却低30%以上。当客户从“抢英伟达芯片”转向“用国产芯片”，服务器售价自然随成本下降，而组装环节的技术壁垒本就薄弱，议价权瞬间流失。
高盛的研报其实在说一个残酷真相：AI算力的利润锚点，正在从“谁能组装芯片”转向“谁能设计芯片”。这不是浪潮的错，而是产业链发展的必然——就像智能手机时代，富士康的利润永远赶不上苹果，因为核心技术握在后者手里。
二、寒武纪的爆发：从“PPT芯片”到“规模化商用”的质变
寒武纪被高盛如此看好，核心在于它完成了从“实验室产品”到“商用爆款”的跨越。今年一季度，其营收暴增160%至28.85亿元，净利润10.13亿元（同比增长185%，环比翻倍）——更关键的是，这不是靠政府补贴或偶然订单，而是思元590芯片的大规模出货。
数据不会说谎：去年四季度，思元590的营收仅几千万元，还被质疑“PPT产品”；如今单季近30亿营收，意味着至少数万台服务器的芯片交付。背后是国内互联网大厂、运营商的“国产替代订单”密集落地：IDC数据显示，2025年中国AI加速卡总出货量400万张，其中国产厂商拿下165万张，而寒武纪作为第三方AI芯片市占率第一的企业，正是这波红利的核心受益者。
高盛在研报中特别强调“业绩超出预期的本质是国产替代从政策口号变为真金白银”。当百度、阿里、腾讯们开始用思元590替代英伟达芯片，当三大运营商的算力集群里出现越来越多“中国芯”，寒武纪的爆发就不再是概念炒作，而是技术落地后的必然结果。
三、浪潮的困境：“组装优势”在国产替代时代成了“致命短板”
浪潮信息的尴尬，恰恰反衬了“核心技术”的重要性。作为国内AI服务器市占率近30%的龙头，它过去的核心竞争力是“基于英伟达芯片的成熟组装方案”：客户要英伟达GPU，浪潮能快速整合硬件、优化散热，提供“开箱即用”的服务器。但现在，客户需求变了——他们要的是“国产芯片+服务器”的整体解决方案，而浪潮在芯片设计上毫无积累。
为了适配国产芯片，浪潮不得不投入大量研发成本做兼容性测试：从主板设计到固件优化，每换一款国产芯片就要重新调试。这笔成本无法转嫁，只能自己消化，本就不高的毛利率（过去依赖英伟达时约12%）被进一步压缩。更关键的是，当国产芯片厂商（如寒武纪）开始直接与服务器客户对接，浪潮从“方案提供者”沦为“代工组装方”，议价权几乎丧失。
这种困境不是孤例：新华三、联想等服务器厂商都在面临同样的问题。要么砸钱研发适配能力，保住市场份额但利润变薄；要么继续依赖英伟达，却要面对政策压力和客户流失——这是“组装模式”在技术自主时代的必然结局。
四、产业链洗牌：国产替代不是“普惠红利”，是“技术壁垒”的淘汰赛
很多人误以为“国产替代”会让整个产业链雨露均沾，但现实是“马太效应”会更明显：利润只会流向掌握核心技术的环节。寒武纪的102倍PE，本质是市场对“国产AI芯片龙头”的定价；浪潮的估值下调，是对“组装环节价值缩水”的反应。
这场洗牌对中国AI行业不是坏事，而是“去泡沫、留真金”的过程。过去，我们依赖国外芯片，服务器厂商赚走了产业链的大部分利润，却没有积累核心技术；现在，国产芯片崛起倒逼产业链向上突破，虽然短期会有阵痛，但长期来看，只有掌握芯片设计、架构研发等核心能力，中国AI才能真正摆脱“别人卡脖子”的风险。
就像新能源汽车行业，从依赖进口电池到宁德时代全球领先，从组装外资品牌到比亚迪、蔚来崛起，中国产业升级的路径从来都是“核心技术突破→产业链价值重构→全球竞争力提升”。AI算力行业正在重复这一过程，而高盛的研报不过是提前看到了这个趋势。
五、普通人的启示：别追概念，看清“真正的价值”在哪里
对投资者来说，高盛上调寒武纪不代表可以盲目追涨——102倍市盈率已经透支了未来几年的增长预期，一旦业绩不及预期，回调风险不小。同样，下调浪潮也不意味着它会跌跌不休——作为服务器龙头，它仍有稳定的订单和现金流，只是成长天花板变低了。
更重要的是，这个案例告诉我们：任何行业的核心竞争力，永远在最上游的技术环节。过去我们羡慕浪潮的市占率，却没看到它的利润依赖于别人的芯片；现在我们惊叹寒武纪的爆发，更要明白这是十年技术积累的结果。国产AI的真正崛起，不在于有多少服务器组装厂，而在于有多少能设计出顶尖芯片的企业。
当思元590的出货量从几千到30亿，当国产AI芯片的市场份额从10%到40%，我们看到的不只是两家公司的命运反转，更是一个国家科技自主的决心——这或许就是高盛研报背后，最值得深思的“中国机遇”。
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